提问
根据以上分析，考虑到我国股指期货刚开办之时应适当抑制投机，再考虑到我国股票市场波动较大和较频繁，初始保证金应按两个涨跌停板计定为20%左右(甚至可高达30%)，进入交割月后，保证金可适当再提高，同时，应允许用现金、国债等多种支付手段作为保证金。但随着股指期货交易的逐步成熟，保证金率应逐步降低，以提高市场的流动性。我国可以按照这一比例将我国股指期货的保证金设定为国际通行的固定数20000元。同时，根据市场形势的变化作出相应的调整，维持保证金水平可设定为初始保证金的40%，如果保证金低于该水平，经纪人就会发出通知，要求投资者为账户补充现金。如果投资者不采取行动，经纪人有权从客户的账户中卖出期货来补充资金，直到保证金恢复到维持保证金水平之上。但在具体调整时，应该考虑我国与发达国家的差异：
1.调整的主体差异
由于不同时期，期货市场的风险不同，作为控制市场风险的一种手段，保证金应该随市场变化而相应调整。目前，国外期货市场如芝加哥期货交易所(CBOT )、芝加哥商业交易所(CME)、伦敦金属交易所(LME)和伦敦国际金融交易所(LIFFE)以及我国香港交易所(HKE)都是由结算所按照市场变化规定和调整保证金。我国结算所尚未从交易所独立开来并且我国的保证金制度是根据规范整顿时期国内期货交易情况设计的。规范整顿时期，作为对付过度投机和市场危机的手段，保证金的调整常常造成单边行情，这种结果在投资者心理上不断强化，由此造成我国期货投资者和监管者对保证金调整非常敏感。为了防止保证金经常变动，《期货交易管理暂行条例》规定所有品种保证金由证监会统一规定和调整。
2.调整的依据差异
保证金的目的之一是控制市场风险，而波动性作为衡量风险的标准，因此国外主要期货交易所规定和调整保证金的依据是期货合约不同时期价格的变动量。采用此种方式确定保证金对合约价格变动非常敏感，能够直接弥补由价格变动所带来的风险。我国设定保证金的依据是合约价值的一定比例，虽然合约价值与波动性有一定的关联性，但是它不是衡量风险的标准，因此用合约价值的一定比例来确定保证金值，与合约价格变动不直接相关，对价格变动不十分敏感，故难以实现对风险的有效控制。
3.收取方法差异
世界主要期货交易所对保证金收取都是考虑相互对冲的交易头寸，按照净持仓收取。如为芝加哥期货交易所(CBOT)和中美洲商品交易所提供结算的BOTTC规定：“所有客户和自营交易要分开，客户和自营账户的期货保证金按照净头寸收取保证金”。为伦敦金融交易所(LIFFE )、伦敦金属交易所(LME)、伦敦石油交易所(IPE)和TPT提供清算服务的伦敦清算所(LCH)规定：“自营账户和分开的客户账户按照净持仓收取保证金，任何两个账户不得相互抵补”。香港结算所(HKCC)对市场参与者(相当于会员)自营会员和注册交易者(做市商)实行净头寸收取保证金，由于全面市场参与者(相当于经纪会员)代理的客户实行混码交易，因此，客户账户按照总持仓收取保证金，但是通过申请批准，同一客户持仓可以相互抵补后按照净持仓收取保证金。我国期货保证金是按总持仓收取的，而不考虑相互对冲合约。但是这个固定比率是基于国内合约涨跌停板设置而得出的一个经验数字。因此，它显得比较粗糙，不能动态反映市场的波动特性，进而影响了交易所的风险控制能力与投资者的机会成本。
因此，利用一些能反应现货市场波动特性的模型来研究基准保证金的设定不管对交易所还是对投资者都具有重要的意义，具体表现在：一是有助于树立期货交易所风险控制制度科学化与精确化的形象。我国期货市场经过了15年的发展，其间波折起伏很大。目前，期货市场取得恢复性增长、多品种同时活跃的大好形势来之不易。因此，期货交易所在期货市场法制化、规范化的基础上应推进风险控制制度的科学化与精确化建设，给投资者树立期货交易所在风险控制制度制定过程中科学、精确的形象，而不是纯凭经验、粗枝大叶的形象。二是有助于期货结算系统的统一。目前，国内期交所为了与国际接轨，想引入国际上一些比较好的结算系统，如SPAN、TIMS、SECUR、Clearing21等。但目前我国的期货品种数量比较少，加上未来几年内预计能上市的商品期货、期权与金融期货品种，也不过十来种而已。而那些系统处理的品种多样、结构复杂、价格高昂，并且那些系统的核心模型并非不可自主开发与研究的，与其花大钱引进，还不如花小钱自主开发。三是有助于降低投资者的机会成本、期货市场。
在凭经验按固定比率收取保证金的模式下，根据市场观察，在大部分时间内，投资者保证金被过多占用，机会成本高昴，资金的使用效率低下。而当在市场波动激烈的小部分时间内，交易所的风险很大，原先收取的保证金不能弥补违约风险的损失，而被迫提高保证金比例。因此这种凭经验按固定比率收取保证金的模式不但不能有效地预防违约风险，还提高了投资者的成本。而根据每个市场波动特性分门别类的、动态的收取保证金则能降低投资者的机会成本，提高期货市场的资金使用效率，进一步活跃期货市场。因此，必须根据我国的实际情况，加快股指期货保证金设定模型的研究。
更多精彩内容请进入专题
