提问
在美国，保证金是由每个期货交易所指定一个委员会设定的。保证金委员会成员是交易所会员，代表各种利益和交易领域。保证金委员会按照常规的日程举行会议，当情况需要时也举行特别会议。Gay，G.D，Hunter，W.C.and Kolb，R.W. (1986)调查得出，对芝加哥商业交易所而言，保证金委员会在为每种交易商品制定保证金时主要考虑四个因素：价格波动、流动性、当前和预期的现货市场条件、其他交易所的保证金水平。以保持较低的交易成本同时避免交易所遭受不必要的风险。合适的保证金必须平衡由于引致更多的交易而得到的利益和由于违约而面临的财务损失风险。这种期望收益(来自于手续费和提供的其他服务)和风险(由于违约而造成的资本损失)的平衡依赖于委托者的效用函数。因为保证金委员会为所有参与者选择最小的保证金水平，它也有职责合成各种各样参与者的集合效用函数以寻找最优值。
Telser(1981b)认为，交易所要求会员收取客户保证金不得低于最小保证金要求符合是理性的。因为交易所有自利动机保持交易所会员的信誉，这样人们就不会怀疑交易所信誉和它的完整性。既然交易所事实上为会员提供了安全网，会员就倾向于承担更多的风险，比通常的情况接受更低的保证金。一定程度上，交易所随时准备解救陷于财务困境的会员，要求最小保证金是对不谨慎行为的约束。因而，保证金委员通过寻求最大化期货交易所会员的集合效用函数选择合适的保证金。Gay，G.D，Hunter，W.C.and Kolb，R.W. (1986)认为，在三个条件下，保证金委员会寻求最大化期货交易所会员的集合效用函数：一是所有交易所会员具有分歧不大的偏好;二是所有会员对未来有相同的预期;三是所有交易所会员有单独偏好。
Ross (1974)认为，由于是交易所会员构成了保证金委员会，所以保证金委员会表达了与他们自己偏好相似的偏好。这样，保证金委员会必须选择正确的保证金水平，实现期望收益和风险的最优组合。并且，从交易所的观点看，保证金必须被设置使边际效用的变动对所有合约都相等，就像是生产多种产品时应设置价格使所有产品的边际收益相等。如果保证金委员会并没有关于个体交易者的特别信息，它对不同合约不同交易者在违约可能性上的差别并不清楚。在这些条件下，保证金委员会应该选择初始和维持保证金水平，使不同合约风险敞口遭受损失的可能性是常数。
更多精彩内容请进入专题
